Yield 10 tahun sentuh level tertinggi 2002 dan El-Erian menyalahkan pinjaman AI

Yield Treasury 10 tahun menyentuh 5,34% pada 1 Oktober, tertinggi sejak 2002. Sehari sebelumnya, Mohamed El-Erian tampil di Fox Business dan mengatakan sesuatu yang selama ini dihindari oleh sebagian besar komentar obligasi. Sebagian alasan pemerintah membayar lebih untuk meminjam, menurut dia, adalah karena perusahaan yang membangun pusat data AI juga meminjam, dan mereka bersaing untuk pembeli yang sama. Dalam dua hari yang sama, orang-orang di sisi lain perdagangan itu memberikan jawaban mereka. CEO neocloud mengatakan marginnya melampaui kupon. Manajer hedge fund mengatakan dia hanya menginginkan ujung bebas risiko. CEO bank mengatakan peminjamnya belum merasakan dampaknya. Saya pikir jawaban-jawaban itu membentuk gambaran yang layak dijelaskan, dan salah satu angka di dalamnya tidak masuk akal.

El-Erian mengatakan pembangunan AI memadati pasar obligasi

Larry Kudlow ingin berargumen bahwa ledakan barang modal bersifat disinflasioner. El-Erian setuju dalam jangka panjang dan kemudian mengalihkan pembicaraan ke sisi pasokan. Pada bulan September saja, katanya, yield naik 50 basis poin di seluruh kurva. Kudlow bertanya apakah itu hanya pertumbuhan riil. El-Erian menjawab ya, dan ada hal lain.

Hanya untuk memberi gambaran, hyperscaler meminjam $200 miliar tahun lalu, mereka akan meminjam satu triliun tahun ini. Dan ini terjadi saat negara-negara Teluk membeli lebih sedikit Treasury. Mengapa? Mereka membelanjakan lebih banyak di dalam negeri. Jepang dan China membeli lebih sedikit Treasury. Itulah ketidakseimbangan yang harus kita tangani.

Mohamed El-Erian, 30 September 2026, sumber

Arahnya benar. Ukurannya tidak, setidaknya tidak dalam catatan publik yang bisa saya temukan. Amazon, Alphabet, Meta, dan Oracle menjual sekitar $108 miliar obligasi sepanjang 2025 dan sekitar $194 miliar pada 2026 hingga awal Juli, dan Goldman Sachs memperkirakan lima hyperscaler termasuk Microsoft akan mencapai sekitar $250 miliar tahun ini, menurut laporan Juli. Satu triliun hanya masuk akal jika Anda menghitung pinjaman, kredit swasta, dan kendaraan pusat data off-balance-sheet, dan dia tidak mengatakan itu. Jadi anggap angkanya sebagai tebakan total pembiayaan AI, bukan penerbitan obligasi. Laporan yang sama memiliki bagian yang mendukungnya. Buku pesanan untuk kesepakatan hyperscaler turun dari hampir lima kali kelebihan permintaan pada Februari menjadi di bawah dua kali pada Juli. Pembeli mulai penuh.

Dia ingin perbaikan datang dari Bessent, bukan Warsh

Fed sudah bertindak. Mereka menaikkan suku bunga 25 basis poin pada 16 September ke kisaran 3,75% hingga 4%, langkah pertama di bawah Kevin Warsh, dan Joe LaVorgna, yang duduk di sebelah El-Erian, memperkirakan kenaikan lagi pada Desember. El-Erian berpikir itu alat yang salah untuk masalah pasokan.

Respons yang tepat untuk apa yang terjadi di sini bukanlah menaikkan suku bunga untuk merusak pasar perumahan, merusak pasar pinjaman mobil. Respons yang tepat adalah pengekangan fiskal, dan itu juga memiliki keuntungan menurunkan suku bunga.

Mohamed El-Erian, 30 September 2026, sumber

Itu argumen yang bersih dan sulit untuk ditindaklanjuti. Pengekangan fiskal berarti Kongres, dan tidak ada seorang pun di panel ini yang mengharapkan Kongres bergerak lebih dulu.

Gundlach sudah mencoret buyback

Respons aktual Treasury sejauh ini adalah membeli kembali obligasi panjang dengan penerbitan pendek, langkah yang disebut Bessent sebagai Treasury Twist dan dianalisis ditolak sebagai bentuk lemah dari yang sebenarnya. Jeffrey Gundlach duduk dengan saluran DoubleLine miliknya sehari setelah kenaikan Fed. Video itu tayang 30 September, jadi komentarnya dua minggu lebih tua dari El-Erian, tetapi tidak ada yang membuatnya basi.

Saya tidak tahu apakah mereka sudah melakukannya atau belum, tetapi $6 miliar, yang mereka bicarakan tentang buyback, sama sekali tidak berguna. Saya tidak melihat bagaimana itu bisa berhasil. Saya pikir mereka harus jauh lebih besar, tetapi pada titik tertentu mereka mungkin melakukannya.

Jeffrey Gundlach, direkam 17 September 2026, sumber

Dalam percakapan yang sama dia mengulangi bahwa spread obligasi AI telah melebar 50 hingga 60 basis poin selama setahun terakhir sementara sisa investment grade diam, poin yang kami tulis pada 17 September. Letakkan itu di sebelah El-Erian dan Anda mendapatkan cerita yang sama dari dua ujung. Surat utang AI semakin mahal untuk dijual, dan Treasury menjual ke pasar yang sama.

Intrator mengatakan marginnya melampaui kupon

Jika ada yang harus merasakan suku bunga lebih tinggi, itu adalah perusahaan yang membiayai GPU dengan utang. Michael Intrator dari CoreWeave ditanya tentang hal itu di CNBC dari konferensi Fully Connected di San Francisco, dan jawabannya adalah pertanyaan itu salah bingkai.

Yang penting untuk diambil dari diskusi ini adalah bahwa margin yang kami peroleh berkembang lebih cepat daripada kenaikan suku bunga. Jadi profitabilitas keseluruhan infrastruktur yang kami hadirkan lebih tinggi daripada setahun lalu.

Michael Intrator, 30 September 2026, di CNBC

Dia tidak memberikan angka margin, jadi ini klaim dan bukan pengungkapan. Dia juga mengatakan "sama sekali tidak ada pengurangan pesanan" dan moratorium pusat data hanya memindahkan lokasi kapasitas dibangun. Dukungan eksternal terbaik untuknya datang beberapa jam kemudian. Micron melaporkan pendapatan kuartal fiskal keempat sebesar $54,23 miliar dengan margin kotor 86,8% dan memproyeksikan $61,5 miliar untuk kuartal berikutnya. Pada margin itu, beberapa ratus basis poin pada utang adalah noise. Itu bagian yang tidak nyaman dari argumen El-Erian. Peminjam yang dia khawatirkan memadati Treasury adalah yang paling tidak terganggu oleh harga.

Aditya Bhave membuat poin yang sama di Bloomberg keesokan paginya, menyebut penerbitan AI relatif tidak sensitif terhadap suku bunga. Di acara yang sama Max Junestrand dari Legora, yang dijadwalkan berbicara tentang perangkat lunak hukum saat aksi jual obligasi berlangsung di layar, mengatakannya dalam istilah pendapatan.

Kami memiliki pendapatan lebih banyak kuartal ini daripada seluruh 2025.

Max Junestrand, 1 Oktober 2026, sumber

Ackman menginginkan dua ujung dan tidak ada di antaranya

Bill Ackman berada di Bloomberg pada 30 September untuk berbicara tentang Howard Hughes yang membawa modal eksternal. Ditanya apakah pasar obligasi tidak tersentuh saat ini, dia memberikan jawaban terpendek dalam jendela itu.

Jadi saya bukan investor pendapatan tetap. Saya tidak pernah menemukan risk-reward memiliki instrumen pendapatan tetap jangka panjang menarik. Bukan... Saya agak suka bebas risiko atau imbal hasil tinggi. Saya tidak suka yang di tengah.

Bill Ackman, 30 September 2026, sumber

Perusahaan asuransinya, Vantage, akan menyimpan sebagian besar asetnya di Treasury jangka pendek dan sisanya di saham, buku pedoman Berkshire. Nanti di wawancara yang sama dia mengatakan dia cenderung tidak memiliki bisnis yang tumbuh cepat yang mengonsumsi banyak modal di mana Anda bertaruh pada garis yang berpotongan nanti. Dia berbicara tentang laboratorium frontier. Itu juga menggambarkan sebagian besar penerbit dalam triliunan El-Erian.

Peminjam Fraser belum merasakannya

Jane Fraser berada di Fox Business pagi 30 September, pagi setelah 10 tahun ditutup pada level tertinggi sejak 2002, terutama untuk berbicara tentang aliansi siber. Pembawa acara mendorongnya tentang hipotek 7% dan bertanya tentang tunggakan.

Anda tahu, luar biasa, tidak. Kami telah melihat perbaikan dalam tingkat tunggakan. Saya harus katakan, kami memiliki portofolio yang lebih prima di Citi, jadi kami cenderung melihat sisi yang lebih baik dari itu.

Jane Fraser, 30 September 2026, sumber

Berikan pujian untuk catatan itu. Buku kartu prima adalah tempat terakhir rasa sakit suku bunga muncul. El-Erian menyebut pasar perumahan, pinjaman mobil, dan konsumen kelas bawah sebagai orang yang membayar untuk campuran kebijakan yang salah. Citi tidak banyak meminjamkan ke kelompok ketiga, jadi jawabannya memberi tahu Anda bahwa bagian atas distribusi baik-baik saja dan tidak ada tentang bagian bawah.

Jadi siapa yang membayar kupon yang lebih tinggi?

Bukan pembangun AI, berdasarkan bukti minggu ini. Margin Micron dan buku pesanan CoreWeave mengatakan perusahaan yang menerbitkan utang dapat menyerap level 5% dan terus berjalan, dan kuartal Junestrand mengatakan perangkat lunak di atasnya masih berlipat ganda. Treasury tidak dapat menyerapnya dengan cara yang sama, karena Gundlach benar bahwa buyback $6 miliar tidak menggerakkan pasar yang baru saja melewati $40 triliun utang federal. Itu meninggalkan peminjam yang harus membiayai ulang mobil atau membeli rumah di 7%, orang yang tidak satu pun dari eksekutif ini pinjamkan secara langsung. Triliunan El-Erian terlalu berlebihan. Poinnya tentang siapa yang terjepit adalah bagian dari argumennya yang bertahan.